论对冲机构数量和规模，全世界没有哪个国家能比得上美利坚。
彼时，赫赫有名的【桥水对冲资本】管理资产规模已经达到1500亿美元！
另外还有诸如像【黑石替代性资产管理】（背靠黑石集团，对冲规模为400—
500亿美元）、【摩尔资本】（对冲规模为300亿美元左右）、【鲍尔森公司】
（对冲规模为400亿美元）等全球闻名的对冲机构驻扎在美利坚。
这些机构均有十分雄厚的资金背景，要么隶属于各大财团，要么归各大主权财富基金管辖。
08年金融危机之前，对冲这个概念在金融圈还很小众，就连一些老牌投行都不太了解何为对冲。
然而，08年的金融危机实在太惨烈了，惨烈到整个金融圈几乎被连根拔起，无数金融机构破产、倒闭！
堂堂美国五大投行倒了三个！
成立于1885年的美林证券（rrilllynch）被美国银行收购、拥有158年历史的雷曼兄弟（lehanbrothers）直接破产、辉煌一时的贝尔斯登（bear
stearns）被贱卖给摩根大通！
以上三家机构曾经都是投行界的巨无霸，被誉为“大而不能倒”的存在，但是在2008年的金融海啸中，他们尤如一地落叶被风暴席卷而去。
哪怕已经过去2年时间，整个金融界仍对当年那场恐怖的危机心有馀悸。
08年以后，所有机构都意识到过去的投资理念有多危险、多脆弱。
过渡集中将资本押注于某个标的、某个方向只会让风险失控，在这种反思的浪潮下，对冲基金被捧上神坛。
从原理上说，对冲基金利用投资标的对冲套利的模式大大降低了资产爆雷风险，并且其稳定的盈利能力也备受各大资本的疯狂追捧。
于是，各种各样、规模大小不一的对冲基金如雨后春笋般诞生、发展、壮大。
其中以达利欧经营的桥水资本最负盛名。
今年，桥水资本、黑石资产和鲍尔森公司分别以年收益28、24、36的收益率冠绝整个对冲界，是当之无愧的资本宠儿。
尤其是成立于几年前的鲍尔森公司，他们在2009年和2010年这两年实现了54
相较于桥水资本和黑石资产，鲍尔森的对冲策略更激进、单一。
2007年，鲍尔森公司的创始人鲍尔森经调研发现，贵金属跨品种套利成功率极高、盈利空间极大！
之后，鲍尔森公司便深耕贵金属领域，并在此后的两年时间中利用高倍杠杆多次完成高额套利回报，震动华尔街，大家纷纷称其为“对冲收割机”。
而鲍尔森实现超高对冲收益的秘诀可以用一句话概括：
做多黄金，做空白银。
根据鲍尔森的研究，在一轮贵金属资产上行区间中，白银的涨幅通常超过黄金。
这一方面是因为白银盘子小、更容易炒作，另一方面也能看出黄金受美元的影响有多大。
如果黄金太容易升值，那美元的吸引力就大大降低了。
显而易见，黄金的信用比美元强得多，这一点就连美联储都不得不承认。
若非黄金产量太低、不易流通，在布雷顿森林系统崩塌后，美元就彻底凉了。
因此，站在这个角度看，黄金和美元是天然的对手，美元强黄金就弱，美元弱黄金就强，这也映射之前提到的，美元和黄金呈负相关的联系。
鲍尔森对冲贵金属的原理是什么呢？
首先，尽管贵金属上涨时，黄金的涨幅往往不及白银，但前者比后者更稳定。
一旦确定趋势，黄金将会温和、平缓地上涨。
即便后续涨势结束，回调过程也很缓慢，不象白银一样快速暴涨暴跌，不给对冲基金反应、调仓的时候。
因此，基于锁定风险这一点底层原则，鲍尔森只能做多黄金、做空白银。
其次，白银的盘子太小，承受不起太高的买盘，这种大宗商品做卖方显然更容易赚钱。
而黄金则完全不同，黄金的交易规模太大，大到即便是整个华尔街都没办法操控，做黄金买方几乎不可能亏损。
如果把时间线拉长不难发现，黄金大趋势呈一边倒的上涨姿态。
即便中间有过回调，也能涨回来，且回调幅度远低于美股。
纵观所有投资标的，也只有黄金能做到这样，黄金长期看涨被视为基本的经济学常识（黄金储量有限、开采成本逐年升高、法币供应量快速上涨）。
鲍尔森还发现，每个上涨—回调周期，黄金和白银存在一种十分规律的现象，即：
由此，他们开发出一套专门为这个系数打造的对冲策略。
鲍尔森只要认定贵金属上涨结束或即将结束，他们就会进场做多黄金、做空白银。
这段时间内，贵金属波动系数往往处于阶段峰值，只要黄金、白银开始回调，这个系数就会迅速收敛，而鲍尔森就可以躺着挣钱了。
整个过程非常简单，不需要频繁的开仓、平仓，更不需要更换其他品种。
过去两年鲍尔森公司夸张的收益率就是源自于此。
见鲍尔森公司大赚特赚后，其他对冲基金也不甘落后，纷纷下场制定适用于自己的贵金属套利策略。
这些策略虽然细节上存在差异，但根本逻辑区别不大，都是清一色“多黄金、空白银”，只不过不同的对冲基金进场时机不同罢了。
在这种同质化浪潮下，鲍尔森的贵金属对冲策略的成功率开始下降。
两周前，按照先前制定的对冲策略模型，鲍尔森本不应该急着进场套利，但背负高额收益率kpi的基金高管等不了了。
他们在11月初率先建仓黄金多单，随后在现货白银首次冲击26美元/盘司时开仓沽空。
前一周，鲍尔森公司还盈利颇丰，他们的情况大体与天盛私募类似，黄金白银两头赚。
其实这个时候正常来说鲍尔森可以平仓离场了，因为贵金属波动系数已经收敛至模型止盈区间。
以往，他们肯定会立即收手锁住利润。
对冲对冲，对消风险是首要任务，其次才是收益率。
可是，鲍尔森的情况和其他对冲基金有那么“一点差异”。
年初，为了并购另一家规模相当的摩尔资本，鲍尔森和对方签下对赌协议。
协议要求鲍尔森公司2010财年的投资回报率不得低于2009年。
如果完成对赌，对方将允许鲍尔森以低于市场价30的市值并购自己；反之，鲍尔森则将以同样低于市场价30的市值出让公司20的股份。
在定下赌约的年初阶段，鲍尔森感觉自己赢定了。
因为今年他向各大券商申请了更高倍的杠杆已经通过，只要胜率保持在60左右，到年底肯定能超越去年54的投资回报率。
可惜，事情的进展并不象鲍尔森想象的那样一帆风顺。
首先是胜率。
在一众对冲基金以类似的策略杀入贵金属市场后，鲍尔森的胜率降至50左右，与预想的60以上相差巨大。
其次，今年上半年行情并不好做，鲍尔森甚至一度在亏损的边缘挣扎。
直至来到下半年，贵金属迎来史诗级行情后，鲍尔森才开始迅速扭亏为盈，并在上周三达成了年化收益率36的第一阶段目标。
这个成绩在对冲基金界已经属于佼佼者，可与对赌协议签订的不低于54仍存在不小的差距。
11月即将过去，12月还有圣诞节假期，留给鲍尔森的时间不多了。
为了完成对赌目标，鲍尔森决定搏一把，在本该离场的时候按兵不动，赌贵金属波动率系数继续收敛！
只要行情持续下跌，鲍尔森的回报率就可以快速提高！
由于使用了50倍杠杆的缘故，仅需等到下一阶段白银跌幅—黄金跌幅≥3，全年54的对赌目标就能顺利完成。
按照鲍尔森首席分析师评估，只要公司继续加仓，它的赢面将超过八成，而失败的概率不足两成。
梭哈了！
鲍尔森选择梭哈贵金属。
然而，上周五白银的那波爆拉让鲍尔森的回报率从36暴跌至10，所有管理层惊出一身冷汗。
徜若冷静一点，这时候走人也能保住10的利润。
可惜鲍尔森没有这么做。
恐怖数据尚未公布之前，鲍尔森高层举行了一次紧急会议，首席执行官兼公司创始人鲍尔森·麦卡锡沉声道：“各位，我们别无退路，这场对赌我们输不起！”
“一旦输了，不仅鲍尔森积累数年的行业口碑毁于一旦，我们还将低价出售公司的大部分股份给摩尔资本，这是股东绝对不能接受的结果！”
“鲍尔森先生，该怎样做您直接说吧，我们明白失败的后果。”
“对，您告诉我们要做什么就行。”
“是否应当削减部分亏损的白银头寸？”
一个经验老道、职位颇高的交易员询问道。
“按照目前的趋势，白银—黄金恐将继续上涨，我们的对冲策略多半要承压。”
“但只要公司立即平掉部分白银空头仓位，这种情况就能得到改善。”
斩掉亏损，让盈利奔跑”是一条金融圈的名言。
它的内核逻辑是：
错就是错，哪怕侥幸扛过来，后面也一定会踩相同的坑。
因此一些交易员认为，做错就必须尽早止损，快刀斩乱麻，避免沉没成本不断上升，影响最终的决策。
斩掉亏损，让盈利奔跑！
超高的盈亏比可以抹平一切不足，哪怕胜率不到30，只要盈亏比足够高，就可以赚钱！
“不行！”
鲍尔森当即否定了这个决策。
“白银是我们盈利致胜的关键，如果平掉部分白银空单，我们一定会输掉这场对赌！”
“一定！”
他说的一点没错，白银确实是鲍尔森对冲策略中的内核标的，最终策略能实现多少回报，全看白银下跌幅度有多大。
“今晚恐怖数据出炉后，白银有概率短暂冲高，我们仍可以马丁加仓摊低成本。”
“总裁先生，如果马丁加仓，万一白银头也不回一路冲高怎么办？”
一位高级合伙人质疑道。
“那我们岂不是面临爆仓的风险？”
50倍杠杆，如果黄金和白银的波动幅度差值再扩大6，鲍尔森将面临爆仓清算的结局！
放在之前，发生这种事的概率几乎是微乎其微，但今天不同，恐怖数据造成的影响谁也没法确定！
“我们还有别的选择吗？”
鲍尔森反问，“从公司在白银身上重注做空的那一刻起，我们就别无退路，只能熬到这一轮上涨行情结束！”
容纳数十人的会议室里一片死寂。
先前那位交易员张了张嘴，想说什么，可终究还是没说出口。
“就这样决定了，各位立即回去部署任务。”
“本次行动代号淘金者”，只许成功、不许失败！”
恐怖数据公布后，白银直线拉涨，一根猩红的、直插云宵的阳线吓得鲍尔森的一众交易员面无血色。
“上帝啊，为什么会发生这种事？”
“总裁先生，我们还要继续马丁吗？”
“疯了吧？这个时候加仓做空白银，是嫌死得不够快吗？”
“机会缈茫，为什么不赌一把？”
”
”
“够了！”
鲍尔森怒吼道，“都到这一步了，你们还在吵，一个个就那么想公司完蛋吗？”
“总裁先生————”
“继续马丁加空白银！”
他就象一头从地狱中爬出的恶鬼，恐怖又凶恶。
10点出头，白银小幅下挫，鲍尔森众人长松一口气，公司对冲账户的浮亏从最高的34降至现在的25。
“坚持住，各位！”
鲍尔森试图调动众人的情绪。
“胜利就在前方！白银多头已是强弩之末，前方高点迟迟无法突破，价格很快就会下来！”
“只要白银跌回今日开盘价，我们就赢了！大赢特赢！”
10点15分，黄金、白银开始跳水，对冲账户浮亏进一步下降至18！
“冲！给我冲！”
“白银瀑布要来了！”
交易员们一个个跟打了鸡血似的。
然而，接下来发生的事让所有人，包括鲍尔森等对冲贵金属的对冲机构在内，集体傻眼了。！！
跌不动！根本跌不动！
黄金大跌都带不动白银这个逆子！
“fuck，白银是磕药了吗，怎么这么坚挺？”
“难以理解，白银居然比黄金稳！”
“总裁，我们的浮亏再一次接近之前的高点，目前账户保证金亏损超30！”
按说白银没跌，他们的亏损不至于扩大。
但是黄金它跌了啊！
黄金跌，白银不跌，等同于黄金不跌，白银上涨！
他们是对冲基金，做的是贵金属双品种波动收敛套利！
单个品种的涨跌毫无意义，鲍尔森想看到的是整体波动系数在降低！
“再等等！再等等！”
鲍尔森嘴唇发白，眼睛死死盯着屏幕。
“美盘开盘前拉升是常态，开盘后一定会跌下来的！”
这话说得一点没错，在大多数情况下的确如此。
但问题是，首先得扛到美盘开盘。
现在的鲍尔森，能扛下去吗？
华尔街的另一侧，桥水、黑石总部均坐落于此。
与鲍尔森相似，他们也在黄金和白银上进行了大量套利操作。
此刻，这两个对冲界的巨人也很难受，他们的贵金属账户同样出现了巨额亏损。
“该死的，摩根士丹利疯了吗？他们还不满意？”
此时此刻，桥水的贵金属对冲账户已经浮亏超5亿美元，接近今年以来该账户盈利的总额！
幸幸苦苦于一年，结果一周全吐回去，这谁受得了？
“只有摩根士丹利么？”达利欧冷笑道。
“你是不是把高盛忘掉了？”
“摩根士丹利在狂拉白银，高盛在干什么？他在砸盘黄金！”
莫里斯瞬间反应过来。
一个拉白银，一个砸黄金，他们在干什么？他们想干什么？
“他们想爆掉我们！爆掉所有在贵金属上套利的对冲基金！”
正常情况下，对冲基金的风险度肯定比摩根士丹利、高盛这种只做单一方向的投资机构低。
孰优孰劣，一目了然。
然而，以上结论只适用于不发生黑天鹅行情的时候，一旦发生了突发事件，什么对冲风险、熨平波动率，什么高胜率、高收益，通通碾成渣！
如果对冲基金不加高杠杆，其他机构自然很难拉爆他们。
可是，不加杠杆的对冲基金怎么赚钱呢？
于是对冲基金兜兜转转，最后猛然回头，发现对冲了个毛线。
“现在怎么办，难道任由这群杂碎肆意妄为？”
莫里斯不知如何是好，只能求助这位达利欧家族最出色的继承人。
“这场搏斗，我们已经输了。”
查理斯缓缓闭上眼，“黄金和白银一旦背离，我们爆仓的风险就会急剧扩大”
门背离，一个金融术语。
它是指原本趋势相同的两个品种或指标发生异常，出现相反的走势。
比如现在黄金和白银就在短在线出现了背离。
按说黄金下跌白银也应该下跌，哪怕幅度不一样，至少方向相同吧？
可现实是，黄金冲高回落，白银却稳如老狗，甚至隐隐有种继续突破新高的势头。
这对对冲基金来说，非常不妙！
一旦背离趋势确定，他们只能沦为白银多头和黄金空头倒下的亡魂！
“从长期视角来看，对冲策略依然奏效，我们仍能获利，但短期的风险已经构成，目前市场上看似水火不容的贵金属多空头已经在猎杀对冲机构的目标上达成一致。”
“我们不割肉，他们不会罢休。”
查理斯很不甘，但他十分清楚，为今之计只能断尾求生，否则桥水将万劫不复！
趁着浮亏不大，斩掉一部分亏损的白银空头头寸，这样一来既能缓解保证金压力，又能间接警告摩根士丹利和高盛别玩得太过分。
想要完全爆掉所有的对冲机构，这两家投行也得梭哈。
他们肯定不敢梭哈，但为了防止这帮人上头，给他们几颗枣吃算是认输投降。
如果两大巨头足够理智，他们必然见好就收。
要是不理智————
呵呵，有人会帮他们理智的。
“我明白了。”
莫斯利立即找来交易室的负责人，将任务派出去。
他离开办公室后，查理斯猛然睁开了眼睛，黝黑的瞳孔深处闪过一丝寒冷的精光：“玩得一手好戏，就是不知道你们哪家能吃到最大的蛋糕！”
10点29分，现货白银反弹至日内新高。
10点30分，美洲盘开盘。。
黄金继续下挫。！！！！
——
白银依然没动！
太狠了，卖盘上天量空单砸下，部分多头也在疯狂出货，可白银就是不跌！！
10点35分，黄金终于止跌反弹。！！！！！
做空白银做多黄金套利的对冲基金，集体爆雷！