韩风的目光在贵州茅台与一家区域性白酒企业的财报间来回跳跃。两家公司都处于同一行业，都拥有悠久的历史，但资本市场给予它们的待遇却有着云泥之别。茅台的股价高达千元，市值万亿；而那家区域酒企的股价长期在个位数徘徊，市值不过几十亿。市盈率（pe）和市净率（pb）的差异固然能部分解释这种悬殊，但他知道，这仅仅是结果，而非根源。
一个更深层的问题，如同暗流般在他心底涌动：究竟是什么根本性的力量，在驱动着这些估值指标的差异？市场究竟是基于怎样的内在逻辑，来为不同公司贴上截然不同的价格标签？
他回想起第十四章末尾那个将他点醒的公式：pb = pe x roe。这个公式像一把钥匙，指向了两个更为基础的指标——每股收益（eps） 和净资产收益率（roe）。他意识到，pe和pb是市场展示给外界看的“温度计”，而eps和roe，才是驱动温度变化的“内在体温”，是衡量公司盈利能力的核心引擎。
他的探索，首先聚焦于每股收益（earngs per share）。
“这相当于把公司一年的总利润，平均分摊到每一股股票上。”韩风在笔记本上写下理解，“它告诉我，作为公司的所有者之一，我持有的每一股股票，在报告期内为我赚了多少钱。”
这是一个极具穿透力的数字。一家公司净利润高达百亿，但如果其股本同样巨大，摊薄到每股的收益可能并不起眼。相反，一家中小型公司，即便总利润绝对值不高，但若股本小巧，其eps可能相当可观。eps将不同规模的公司，拉到了同一个衡量尺度上——每股的盈利能力。
他立刻调出贵州茅台的财报。看着那高达几十元的eps，他仿佛能听到这台“财富机器”每一股零件都在轰鸣作响，持续不断地创造着惊人的价值。相比之下，那家区域酒企的eps还停留在几毛钱的水平，差距立判。
然而，他很快发现，eps也并非铁板一块。他在财报中看到了“基本每股收益”和“稀释每股收益”的区分。
“所以，看eps，不能只看一个孤立的数字，更要看它的趋势和质量。”他总结道。一家公司eps的持续增长，是推动其股价长期走牛的根本动力。而eps的增长，无非来源于两个方面：净利润的增长（分子变大）或股本的缩减（分母变小，如回购注销）。
理解了eps，韩风将全部注意力投向了那个被价值投资者奉为圭臬的指标——净资产收益率（return on equity, roe）。
他再次启用他的“奶茶店模型”个指标的伟大之处：
他的奶茶店，经过多年经营，净资产（所有者权益）累计达到50万元。过去一年，奶茶店净赚了15万元。
那么，这家奶茶店的roe就是：15万 \/ 50万 = 30。
这是一个衡量资本运用效率的终极指标！它直指商业的本质：企业存在的目的，就是利用股东投入的资本，去创造更多的回报。roe越高，说明公司的商业模式越优越，赚钱能力越强，对股东资本的利用效率也越高。
巴菲特曾说过，他选择的公司，基本都是roe长期维持在20以上的企业。韩风带着敬畏，查看了贵州茅台的历史roe，果然，它长期稳定在30 左右的高位！这是一个令人惊叹的数字，意味着茅台几乎是以每年三分之一的速度在增值股东投入的资本。而那家区域酒企的roe，仅在个位数徘徊。
“天壤之别……”韩风喃喃自语。他终于从根源上理解了股价巨大差异的由来。市场愿意给茅台几十倍的pe和高企的pb，本质上是在为它持续、强悍的资本回报能力（高roe） 支付溢价。
然而，韩风的钻研精神驱使他继续深挖。roe本身也是一个结果，它又是如何构成的呢？他了解到一个强大的分析工具——杜邦分析（dupont analysis）。它将roe这棵“大树”个驱动因素：
这个分解，如同一次精妙的解剖手术，让他能清晰地看到一家公司高roe的源泉：
1 高利润模式（高净利率）：像茅台这样的公司，依靠强大的品牌壁垒（护城河），实现高净利率，这是产品竞争力的体现。
2 高周转模式（高总资产周转率）：像沃尔玛这样的零售巨头，净利率很低，但依靠资产的快速周转（薄利多销），同样可以实现高roe，这是运营效率的体现。
3 高杠杆模式（高权益乘数）：像银行、地产公司，依靠高负债（高杠杆）来放大收益，这带来了高roe，但也伴随着更高的财务风险。
通过对茅台进行简单的杜邦拆解，他发现其高roe主要来自于极高的净利率，辅以稳健的资产周转和适度的杠杆。这是一种高质量、可持续的roe模式。反之，如果一家公司的高roe主要依靠高杠杆驱动，那么其盈利的稳定性和安全性就需要大打折扣。
将eps与roe联系起来，一个更完整的价值创造图景在韩风脑中浮现：
公司运用股东资本（净资产）创造回报（roe），回报积累为利润，利润分摊到每股（eps），市场根据eps的现状和未来预期给予估值（pe），最终形成股价。
在这个链条中，roe是驱动一切的引擎，eps是引擎输出的直接动力，而pe和pb则是这台引擎在二手车市场上的报价。
在今天的交易日志上，他画下了一个清晰的逻辑传导图，并总结道：
今日学习主题：每股收益（eps）与净资产收益率（roe）——盈利能力的核心引擎。
台灯下，韩风的眼中闪烁着悟道后的光芒。他感觉自己手中终于握有了评估公司内在价值的“罗盘”。eps和roe，这两个深层次的指标，如同x光机，让他能穿透股价波动的迷雾，直视企业创造价值的核心动力。他知道，未来的投资之路依然漫长且充满陷阱，但至少，他已经掌握了辨别“骆驼”和“马”的基本方法。价值投资的种子，已在他心中深深扎根。
（第十五章 完）